Neden bazı yatırımcılar %6'nın üzerinde getiri sağlayan bu varlık sınıfına olumlu bakıyor?

[poem]

Yatırımcılar sabit gelirdeki cazip getirilerden yararlanmaya çalışırken, pazarın bir alanı genellikle gözden kaçırılıyor: Menkul kıymetleştirilmiş ürünler. Alan, her biri genellikle varlık havuzlarından oluşturulan birkaç farklı ürün türünü kapsamaktadır. Bunlar ipoteğe dayalı menkul kıymetleri, teminatlı kredi yükümlülüklerini, ticari ipoteğe dayalı menkul kıymetleri ve varlığa dayalı menkul kıymetleri içerir. Örneğin yüksek kaliteli CLO'lar %6'nın üzerinde getiri sağlayabilir. Şirketin çok sektörlü sabit gelir stratejisinin baş portföy yöneticisi ve menkul kıymetleştirilmiş ürünler ekibinin başkanı olan Nuveen'den Nick Travaglino, yatırımcıların genellikle sektördeki “gerçek fırsatlara” yeterince tahsis edilmediğini söyledi. Nuveen'in yönetimi altında menkul kıymetleştirilmiş varlıklarda 75 milyar dolar bulunuyor. Yatırımcıların genellikle yüksek kaliteli ve temel sabit gelir piyasasının bir parçası olan kurum ipoteğine dayalı menkul kıymetlere odaklandığını ekledi. Travaglino, “Bu, menkul kıymetleştirilmiş ürün ortamında mevcut olan en iyi fırsat değil” dedi. “CMBS'yi kaçırıyorsunuz, ABS'yi ve ipotek kredisindeki fırsatları kaçırıyorsunuz.” Varlıkların karmaşıklığı hakkında yanlış algı olarak adlandırdığı şeyin de olabileceğini belirtti. Firma, Nuveen'in Stratejik Gelir Fonu'ndaki menkul kıymetleştirilmiş krediye yapılan %51'lik tahsisin, fonun ilk çeyrekteki getirisinin %64'ünü ürettiğini belirtti. Janus Henderson Investors'ın ABD menkul kıymetleştirilmiş ürünler başkanı ve portföy yöneticisi John Kerschner, şu anda menkul kıymetleştirilmiş ürünlerin genel olarak nispeten ucuz göründüğünü söyledi. “Tarihsel spreadlere bakarsanız, bugün menkul kıymetleştirilmiş ürün spreadlerinin geniş olduğunu görürsünüz… neredeyse her zaman dar olan kurumsal kredilere kıyasla” dedi. “Bunu getiri eğrisinin tersine döndüğü gerçeğine eklersiniz. Yani daha kısa uçta yatırım yaparak daha yüksek getiri elde edersiniz ve menkul kıymetleştirilmiş ürünlerin çoğu getiri eğrisinin daha kısa ucunda ihraç edilir.” Bu ihtiyacı karşılamak için Janus, menkul kıymetleştirilmiş alana yatırım yapan Menkul Kıymetleştirilmiş Gelir ETF'sini (JSI) Kasım ayında başlattı. Morningstar başına 30 günlük SEC getirisi %6,71 ve net gider oranı %0,50'dir. JSI YTD dağ Janus Henderson Menkul Kıymetleştirilmiş Gelir ETF Teminatlandırılmış kredi yükümlülükleri Kerschner'in yönettiği bir diğer fon ise Janus Henderson AAA CLO ETF'dir. İşletmelere verilen değişken faizli kredilerin menkul kıymetleştirilmiş havuzları olan yüksek kaliteli teminatlandırılmış kredi yükümlülüklerine odaklanmaktadır. Firmaya göre ETF, bu yıl şu ana kadar 3,6 milyar dolardan fazla büyüyerek toplamda yaklaşık 9,48 milyar dolarlık varlığa ulaştı. 30 günlük SEC getirisi %6,72 ve net gider oranı %0,21'dir. Yakın zamanda CLO ETF'lerini kapsamaya başlayan Bank of America, JAAA'yı en yüksek puan alan CLO fonu olarak adlandırdı. Kerschner, değişken faizli krediler olmaları ve faiz oranlarının bir süre yüksek kalmasının beklenmesi nedeniyle AAA HİS'lerin oynayacakları bir rol olduğuna inanıyor. Bunun aynı zamanda oranların daha yüksek bir hareketine karşı da bir miktar koruma sağlayabileceğini söyledi. “Size yüksek getiri sağlayan ve temelde faiz oranı riski olmayan, güvenlik sağlayan bir şeye sahip olabilirsiniz; bu, buradaki insanların büyük çoğunluğuna uyacaktır” dedi. Bu arada, BlackRock'un küresel sabit gelirden sorumlu baş yatırım yetkilisi Rick Rieder de kısmen spreadlerinin hala oldukça geniş olması nedeniyle CLO'lar konusunda yükselişte. Ayrıca getirilerin %6,3 veya %6,5 civarında cazip olduğunu söyledi. “Üçlü A varlıkta yuvarlak rakamlarla bileşik getiriyi %6,5 seviyesinde sağlama yeteneğinizi düşünün” dedi. “30 yılı aşkın süredir bunu yapıyorum. Bu olmaz.” Rieder, yakın zamanda BlackRock Esnek Gelir ETF'sine yüksek kaliteli CLO'lara erişim olanağı eklediğini söyledi. 30 günlük SEC getirisi %5,96 ve net gider oranı %0,40 olan fonun, 16 Mayıs itibarıyla CLO menkul kıymetlerinde yaklaşık %11,42'si var. Firmanın ayrıca 6,76'lık BlackRock AAA CLO ETF'si var. % 30 günlük SEC getirisi ve gider oranı %0,20. Ticari ipoteğe dayalı menkul kıymetler Pazarın bir diğer kısmı ise, Kovid'den bu yana sektörü rahatsız eden ofis boşlukları nedeniyle kötü bir üne sahip olan CMBS'dir. Moody's'in yakın tarihli bir raporuna göre, ofis kredisi gecikmeleri Nisan ayında %6,4 ile Haziran 2018'den bu yana en yüksek seviyeye yükseldi. Rieder ofislerden uzak duracağını ancak CMBS'de çok çekici başka alanların da bulunduğunu söyledi. “Günümüzde ticari gayrimenkulün veya ticari ipoteklerin güzelliği, pek çok potansiyel alıcının ve borç verenin, yani pek çok bankanın orada olmamasıdır” dedi. Ayrıca, “ofis piyasası çok parçalı olduğundan çoklu aile, lojistik, depo, [and] konaklama.” Yatırımcıların BlackRock'un iShares CMBS ETF'si aracılığıyla CMBS'ye geniş çapta ulaşabilmesinin bir yolu. CMBS YTD dağ iShares CMBS ETF'si yıldan bugüne Ancak Janus'tan Kerschner, tüm ofis işlerinin ortadan kalkmadığına dikkat çekti. “Başlık riski, çok yüksek” dedi. “Bu, sponsorun binaya kendini adamış olduğu ve binaya çok fazla sermaye harcaması yaptığı çok iyi binalar için pazarda birçok fırsata neden oluyor.” CMBS bünyesinde misafirperverliği de seviyor. Amerikalılar seyahat etmeye devam ettikçe ve yapay zekadan destek alacak olan veri merkezleri Nuveen'in Travaglino'su, ofisler de dahil olmak üzere CMBS konusunda oldukça seçici davranıyor “Genel olarak konuşursak, 2024'teki CMBS pazarı yayılımın çoğunu kurtardı. Son iki ila üç yılda gerçekleşen genişleme veya düşük performans, ancak hala gidilecek yolu var” dedi. “Orada hala fırsat var.” Örneğin, 2014 veya 2015'te yüksek kaliteli binalar için alınan krediler satın alındı 2020'deki ve hatta 2024'tekinden daha düşük bir fiyata. Yetkili, bu kredi sahiplerinin, kredilerin vadesi geldiğinde mevcut koşulları uzatmak için pazarlık yapma yetkisine sahip olduğunu söyledi. “Bu herkes için olumlu bir senaryo. Piyasa fiyatlamasında bir değer olduğunu düşünüyoruz” dedi. Odaklandığı diğer bir konu da, ülkenin farklı bölgelerindeki birçok binayı içerebilecek anlaşmaların aksine, tek varlıklı, tek borçlulu kredilerdir. Hızlı büyüyen bir bölgede önemli miktarda doluluğun 10 yıl boyunca kilitli kaldığı özel bir bina olabileceğini söyledi. Kendisi ve ekibinin, gerçekten cazip fırsatları belirlemek için daha yerelleştirilmiş ekonomik araştırmalarla artırabileceği gerçekten iyi kredi özelliklerine de sahip olabileceğini söyledi. Mortgage kredisi Travaglino ayrıca yüksek kaliteli krediler veren Fannie Mae ve Freddie Mac'in kredi riski transfer menkul kıymetlerini de seviyor. “Daha sonra, yapısal olarak yüksek kredi kalitesine sahip borçludan, yatırım yapılabilir sınıfın altındaki tahvillere (üçlü B'den tek B kağıdına kadar) düşük yatırım notu ihraç ettiklerinde, bunun gerçekten çekici bir kombinasyon olduğunu düşünüyorum” dedi. Mortgage kredilerindeki spreadler daraldı ancak Kershner hâlâ gidecekleri çok yol olduğunu düşünüyor. “İnsanlar evlerini satmak istemiyor. O yüzde 3, yüzde 3,5 ipoteklerden vazgeçmek istemiyorlar” dedi. Bu ülkede özellikle tek aile düzeyinde yeterince barınak inşa etmiyoruz.”